股指期貨松綁 改善市場流動性

股指期貨的松綁正在給疲軟的證券業注入了一支“強心劑”。

中金所12月2日宣布，在綜合評估市場風險、積極完善監管制度的基礎上，穩妥有序調整股指期貨交易安排，并從宣布次日起，將滬深300(IF)、上證50(IH)股指期貨交易保證金標準統一調整為10%，中證500(IC)股指期貨交易保證金標準統一調整為15%;同時手續費也由此前的0.69‰調降至0.46‰。

值得一提的是，這已是自2017年以來監管層對期指交易的第三次松綁。在業內人士看來，保證金比例和手續費的調降將進一步推動持有對沖策略等中性風險偏好資金的加速入市，市場活躍度的提高也將讓一度受市場活躍度下降影響的證券行業受益。

改善市場流動性

業內人士認為，期指交易成本的普降正在成為一種趨勢。

“監管層對期指的態度正在逐漸從2015年以來的謹慎回歸常態化。”12月3日，一位接近中金所的期貨公司人士向21世紀經濟報道記者表示，“從之前的幾次調降期指交易門檻，再到如今這次，期指交易被鼓勵正在成為一種趨勢。”

事實上，期指近兩年來的手續費和非套保持倉交易保證金就進入了持續下降通道。

2017年2月17日，IF、IH、IC三大期指的平今倉手續費從歷史最高的2.3‰調降至0.92‰;而IF、IH兩只期指的非套保交易保證金也從40%下降至30%，而IC則從40%調降為30%。此后在當年9月份，中金所再次對上述三大期指的平今倉手續費和交易保證金進行調降。

“經過連續的調降，期指交易的門檻也較2017年前大幅下降，IF、IH較當時下降了75%，IC下降了62.5%。”一家央企系期貨公司分析師表示，“我們認為這一趨勢是監管層不斷重視期指避險作用的信號，不排除未來有更多松綁期指的其他動作。”

廣發證券(000776,股吧)非銀金融分析師陳福也認為，“此次松綁力度較大，未來仍有放松空間。”

事實上，在調降手續費和非套保持倉保證金比例的同時，中金所還將日內過度交易行為的監管標準進行了調整。

有分析人士認為，上述松綁政策也在進一步改善市場流動性，提升市場的定價策略。

“本次放松對期指流動性的提升最為直接，而流動性改善后，將進一步提升市場規模、收窄基差水平、提升定價效率等，最終有利于期指功能的全面發揮。”中信證券(600030,股吧)研究部指出。

“伴隨著投機交易資金規模的進一步擴大，預計也能夠進一步促進市場中的流動性規模與定價有效性。”華泰期貨認為，“從定量的角度來講，經過歷史數據的測算，我們發現之前日內過度交易手數由10手放寬至20手后，無論是對成交量或是持倉量來說，提振幅度都相對有限。但是隨著限倉條件放寬至單個合約50手，三大股指在成交量上預計都將會有一個階段性的跳躍機會，持倉量也有望出現相對幅度的改善。”

對沖盤加碼在即

期指松綁及流動性的改善，有望給A股市場帶來更多對沖策略資金。

“本次股指期貨交易規則調整之后，保證金比例下降將有助于對沖策略提高多頭倉位，提高資金的利用效率，從而放大收益。”華泰證券(601688,股吧)金融工程團隊林曉明表示，據其測算，滬深300與上證50對沖策略的多頭倉位可從77%提高至83%，中證500對沖策略的多頭倉位可從71%提高至77%。

“日內平倉手續費進一步降低，會吸引CTA、短線交易者的參與。”天風證券也表示，“保證金比例進一步降低，提高資金的使用效率，有望提升對沖產品的規模和收益率; 日內開倉手數進一步放開，CTA、對沖產品的規模有望進一步增加。”

而在林曉明看來，日內過度交易監管標準的松綁也將有助于提升包括IC策略的有效性。

“日內過度交易行為監管標準的提高將有助于增加股指期貨多頭力量，改善貼水狀態，從而減少對沖策略的貼水損失，特別是對于中證500對沖策略，由于IC貼水依舊較深，對中證500對沖類策略的改善可能更大。”林曉明指出。

分析人士認為，對沖策略的入場對A股市場活躍度的改善，亦將讓券商板塊從中受益。

“松綁預期有望提升風險偏好，券商板塊優先受益。股指期貨恢復常態，將有利于提高對沖資金利用效率、減少資金交易成本，有望吸引對沖需求下的增量資金入場，提升市場整體交易活躍度。證券行業2018年前三季度經紀、自營收入占比55%，券商業績相對成交金額、股指依然高彈性。”陳福認為。

市場的走勢似乎驗證了這一猜測——在期指松綁的背景下，券商股也隨之呈現了上升走勢。12月3日當天，中證全指證券公司指數(399975.SZ)上漲達2.94%，高于同日上證指數37個BP。

“一方面是股權質押的危機正在逐漸得到緩釋，這讓券商的潛在虧損減少了;另一方面市場成交呈現出更加活躍的趨勢，期指、交易制度改革和科創板的設立，都在給券商帶來更多利好空間。”北京一家中小私募機構負責人指出，“從估值來看，目前證券行業的整體市盈率、市凈率分別是25倍和1.31倍，都處于市場低位，具有一定程度的配置價值。”

標簽： 股指期貨